物联网投资，看这一篇就够了

放眼通信行业资本市场，近两年的投资热点主要有5G、物联网和联通混改三大主题。年初我们已经做过5G主题投资机会的系统梳理，对其中业绩确定性高的部分标的（亨通光电、中际旭创）做了深度分析（中兴通讯的业绩确定性也比较高），相关的投资逻辑仍然不变；联通混改主题的A股标的不是很多，或许还会经历改革的阵痛期，相对于业绩确定性，其更多的是炒作价值；所以物联网是当前通信最值得去分析的一大主题了。
当然以上说的仅是投资热点，有概念可炒，容易获得资金的关注。但并非属于这些主题的就一定有投资价值，更不能其他的就不值得投资，通信行业还有不少其他的优质标的我一直在关注，比如亿联网络，ROE（净资产收益率）50%+，PE（市盈率）不到30倍，上涨空间非常巨大啊，后续我们慢慢分析。
言归正传，今天我们就来梳理一下物联网产业。

一、行业发展阶段
（一）发展前景
严格来说，物联网不能算行业，称为产业更合适，因为其横跨元器件、电子、通信、计算机等多个行业。物联网作为全球新一轮科技革命和产业变革正在孕育兴起，被称为继第一代信息浪潮——计算机、第二代信息浪潮——互联网及移动互联网后的第三代信息浪潮。万物互联的时代所有事物都将处于在线状态。
根据梅特卡夫定律，网络价值等于网络节点数的平方。因此单从节点数量来看，物联网产业的市场规模将远远大于互联网和移动互联网行业。根据Gartner的测算，预计到2020年全球物联网设备数量将达到204亿，达到人口的2-3倍。而IBM、IDC（国际数据公司，International Data Corporation）和IHS（埃士信信息咨询公司）更乐观，预测2020年全球物联网设备数量将达到300亿，增长空间非常巨大。作为拥有全球主要技术标准（华为是NB-IoT技术标准的主导方之一）和应用市场的中国，对于物联网的发展规划也是相当重视。近年来国务院、发改委和工信部等多个部门多次发布政策支持。
特别是2017年6月，我国工信部发布《全面推进移动物联网（NB-IoT）建设发展的通知》，提出到2020年，NB-IoT网络实现全国普遍覆盖，面向室内、交通路网、地下管网等应用场景实现深度覆盖，基站规模达到150万个，总连接数超过6亿（仅指NB-IOT连接，是物联网的众多技术标准中的一种）。从目前的发展趋势来看，肯定会超预期完成。        
                  
（二）发展阶段
物联网从1999年第一次概念提出后，一直备受关注，但由于产业技术和需求整体都不成熟，一直处于零散式发展的状态。但当前随着大数据、云计算技术的迅猛发展，通信技术在各应用场景的布局趋于完善（由于物联网应用场景中60%的都是低速连接，NB-IOT技术低功耗、广覆盖、低成本、高容量的特性完美的满足了该部分市场需求），连接的成本逐步下降，物联网即将驶入快车道。随着中间网络层和平台层逐步成熟，上游的感知层和下游的应用层将会呈爆发式增长。
与全球其他国家相比，我国的物联网应用还相对落后。我国3家运营商通信网络中物联网连接占比都在10%左右，普遍落后于欧美的主流运营商，和美国AT&T有15%的差距。从另一方面，也说明我国的物联网市场空间巨大。二、产业链条分解
业内通常将物联网产业链分为四层，涵盖芯片、传感器、无线模组、通信网络、物联网平台、软件及操作系统、智能硬件（控制器）与集成应用等8个细分行业，具体如下图。
按照物联网“连接先行-平台运营-数据变现”的发展逻辑，近几年物联网加速成长，网络层的无线模组和通信网络这两部分标准化程度比较高、通用性比较强，在物联网爆发初期规模最容易快速增长，连接价值会优先得到兑现，是当前投资中可以重点关注的环节。平台层则是未来物联网上量之后核心价值所在，中长期看属于成长潜力巨大的环节。
下面我们就对与通信行业关联度比较高的网络层（无线模组、通信网络）和平台层进行深入的分析。

三、通信网络分析
通信网络是物联网内部信息传递的通道，主要包括运营商的蜂窝网络和企业自行组建的局域网。由于目前物联网的应用场景中低功率、广覆盖的链接比较多，LPWA逐渐为物联网通信网络的主流，特别是由华为和高通主导的由LTE演进而来NB-IoT技术，更是成为各大运营商追捧的新宠。

（一）技术标准梳理
物联网的通信网络技术主要分为三类：
（1）传统蜂窝通信技术：即日常个人手机通信使用的通信技术（2/3/4/5G技术）。
（2）LPWA（Low Power Wide Area）技术：即低功耗广域通信技术，为简化表述特意分开，包括 NB-IOT、eMTC、LoRa和Sigfox等；其中NB-IOT、eMTC属于授权频段，广义上也属于蜂窝通信技术，使用者需要拿到授权才能使用；而LoRa和Sigfox属于非授权频段，使用者可以免费使用，当然最大的弱点在于安全性，而优势在于灵活部署，即使用者不用等到运营商全网覆盖就可以根据自身业务特征完成部署。
（3）局域物联网（Short-range IOT），通常定义为 100 米以内，包括 Wi-Fi、Bluetooth、ZigBee。
各物联网通信技术指标对比如下：在实际物联网连接中，费用成本导致通常只有10%-20%物联网连接选择运营商的无线蜂窝技术，其中存量以2G为主，但4G占比正快速提升；其余大部分仍然是免费的局域物联网技术为主，其中存量以WiFi连接为主。华为预测各物联网技术连接数量的分布如下图。运营商的无线通信技术连接中“低速率连接：中速率连接：高速率连接≈6：3：1”，对应的应用场景及技术要求如下图：（二）NB-IoT现状分析
不难看出，LPWA技术拥有广阔的市场前景，在众多物联网通信技术中最受关注。其中NB-IOT标准更是因其广覆盖、低功率、高容量、低成本的优势得到全球各家运营商的青睐，在低速传输的领域占据绝对优势，未来优势将会更加明显。目前全球运营商物联网通信网络部署情况如下图（很多运营商同时部署2种或多种LPWA网络）：        由于华为在NB-IoT国际标准制定中发挥的主导作用，我国官方层面和运营商大力扶持NB-IoT相关产业链的发展，预计NB-IoT技术将占据国内LPWAN细分市场大部分的市场份额。目前国内三家运营商NB-IOT的部署进展如下：四、无线模组分析
（一）无线模组介绍
对于大部分小伙伴来说无线模块是个陌生的东西。如果类比互联网的场景，模组就是我们电脑的网卡，它可以将人（传感器）的信息传递到互联网（物联网），从而实现联网通信。有些模组还有定位功能。
所有物联网感知层终端产生的设备数据需要通过无线通信模组汇聚至网络层，进而通过云端管理平台对设备进行远程管控，同时经过数据分析有效对各类应用场景进行管理效率提升。无线通信模组与物联网终端存在一一对应关系，属于底层硬件环节，具备不可替代性。
无线模组可以分为通信模组和定位模组两大类。根据通信技术标准的不同，又可以分为以多种类型（见下表）。由于实际应用中通信标准较多，且存在复用的情况，所以无线模组多以多模形式存在，同时具备多种模式的通信和定位功能，以满足复杂的应用环境。蜂窝模组是占据模组市场的大头，特别NB-IOT模组，更是未来各厂商重点布局的产品。Machina Reasearch预计2020年无线模组的市场规模将达到300亿元，其中蜂窝模组将达到180亿元。
（二）产业格局说明
在全球无线模组市场上，国外企业仍占据主导地位，包括Telit、Sierra等， 目前最新可以查到2017年一季度各公司的蜂窝模组出货量约1377万部，芯讯通（日海通信子公司）的出货量占到23%，全球最高，但因为产品主要以低端的2G模组为主，毛利率只有14%多一点，营收份额只占到9%，和以上两家有很大的差距。随着产业的逐步成熟，Telit、Sierra等龙头公司，除了在产品方面向4G模组升级，产业布局上也均向“模组+平台”的模式转型，提高增值价值。所以毛利率能保持较高的水平。以下为各公司近三年毛利率的变化情况。目前国内厂商发展迅猛，主要的无线模组厂商有日海通信、移远通信、杭州古北、广和通、上海庆科、有方科技、高新兴、中移物联网公司等。相关公司2016年的出货量情况见下表：
（三）行业发展趋势
根据各咨询公司的预测，无线模组未来3年至少保持30%的复合增长率，其中NB-IOT更是会达到80%的复合增长率。而如此高速增长的主要驱动力就是价格降低激发应用侧的爆发。注：1、CAT0、CAT1、CAT4是4G LTE技术的三种细分标准。
2、以上价格为达到批量供货后的稳定价格，当前由于产品还没有得到充分释放，实际价格会高于此价格。
在无线模组的生产成本中，芯片要占到60%以上。作为NB-IoT标准的主要发起人的华为海思优先追求批量芯片出货能力以推动成本的降低。华为已宣布业界首款商用NB-IoT芯片Boudica出货量达到1000万片，对应NB-IoT模组的价格2018年年中可以普遍降至30元左右。为了加快推动NB-IoT产业化进程，中国电信和中国移动都宣布加大对于物联网的补贴。
中国电信2017年10月采购NB-IoT模组50万片，每片销售价36元/片，中国电信为中标厂商中兴物联提供单片30元补贴。本次采购价36元/片实现了将模组成本降至5美元的目标。
中国移动正通过专项补贴和打造一站式解决方案两个方面工作降低物联网终端成本。在专项补贴上，中国移动宣布推出20亿的物联网专项补贴，10亿是专门为NB-IoT准备，最高补贴率可以到达80%，另外10亿用于4G物联网模组补贴，补贴率最高到达50%。

五、平台层分析
平台在整个物联网体系架构中起着承上启下的关键作用，它不仅实现了底层终端设备的“管、控、营”一体化，为上层提供应用开发和统一接口，构建了设备和业务的端到端通道，同时，还提供了业务融合以及数据价值孵化的土壤，为提升产业整体价值奠定了基础。
（一）平台介绍
按照逻辑关系和功能物联网平台从下到上提供终端管理、连接管理、应用支持、业务分析等主要功能，以此命名为以下4个平台。
1、设备管理平台DMP
DMP平台对物联网终端进行远程监控、设置调整、软件升级、系统升级、故障排查、生命周期管理等功能。同时可实时提供网关和应用状态监控告警反馈，为预先处理故障提供支撑，提高客户服务满意度；开放的API调用接口则能帮助客户轻松地进行系统集成和增值功能开发。一般DMP部署在整套设备管理解决方案中，整体报价收费；也有少量单独提供设备管理云端服务的厂商，每台设备每个月收取一定运营管理费用。
DMP平台一般为公有云厂商提供，一般不提供硬件解决方案，只从云端延伸，提供终端、网关和云端的软件API，供大客户开发自己的物联网系统。公有云平台厂商的客户也有很多物联网平台。他们利用公有云的IaaS资源，辅助以硬件，提供全方位的解决方案。

2、连接管理平台CMP：CMP平台一般应用于运营商网络上，实现对物联网连接配置和故障管理、保证终端联网通道稳定、网络资源用量管理、连接资费管理、账单管理、套餐变更、号码/IP地址/Mac资源管理，更好的帮助移动运营商做好物联网SIM的管理，运营商客户还可以自主进行SIM卡管控，自主查看账单。
CMP平台提供商的发展需要尽可能和运营商、云计算厂商取得合作，共同提供连接服务来获取更多的分成收入，例如Jasper在全球范围内和各国运营商、云计算厂商AWS、微软合作。

3、应用支持平台AEP：AEP平台是提供应用开发和统一数据存储两大功能的PaaS平台，架构在CMP平台之上。具体来看AEP平台具体功能有提供成套应用开发工具、中间件、数据存储功能、业务逻辑引擎、对接第三方系统API等。
AEP厂商决胜的关键在于提供开放的平台和操作系统，建立庞大的应用开发社区，使应用开发变得便利同时推出自己跨行业的通用性应用，积累更多客户和连接。由于AEP平台和上层应用结合紧密，未来随着应用复杂化，AEP平台从每个设备中收取的服务费用将逐渐提高，提升整个平台价值。

4、业务分析平台BAP：业务分析平台包含基础大数据分析服务和机器学习两大功能。目前BAP目前还未得到充分的重视，物联网应用成熟以后，BAP将成为提升业务质量的重要工具。

（二）发展现状
目前还没有公司同时提供以上4项服务，每家平台提供商都有自己专注的领域和独特优势。一些世界知名的物联网平台功能逐渐丰富，打造全功能平台。
类比互联网发展中用户量决定未来的逻辑，数据将会物联网市场最重要的资源；参照互联网初期6美元/户的估值方法，有专家已经提出物联网平台公司4美元/M流量的估值方法。而掌握物联网数据的平台层在物联网产业链中的价值将会大大提升。
根据Nokia预测，2025年整个物联网产业产值将达到4000亿欧元，其中DMP+CMP+AEP平台市场占整个物联网市场12.5%，即加起来超过500亿欧元。根据First Analysis预测，AEP平台市场占比将在三类平台市场总和中达到53%。目前国内物联网平台主要参与公司的布局如下：六、投资策略分析
国内物联网产业处于起步阶段，市场参与者并购重组动作非常频繁，尚未形成稳固的产业格局，虽然目前有几家公司已经形成领跑的优势，但仍然存在变数，需要持续关注行业发展动态。物联网发展初期，连接层和平台层将首先受益，我们将相关投资标的汇总如下：
本文仅作为物联网行业投资机会的梳理，让大家对于物联网有个轮廓性的认识，后续我们将会针对部分优质标的做深入的分析。

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