详细解读ABN资产支持票据业务

一、ABN概况
在证券化市场中，按照监管机构可分为四大类，分别是证监会主管的企业ABS(资产证券化)，银监会主管的信贷ABS，保监会主管的保险ABS以及交易商协会ABN。

资产支持票据(ABN)的定义：是指非金融企业（即发起机构）为实现融资目的，采用结构化方式，通过发行载体发行的，由基础资产所产生的现金流作为收益支持的，按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具
推出目的：银行间债券市场信用级别低于AA的企业发行债券较为困难，但这类企业拥有的部分资产可以产生稳定的现金流，将这些资产用证券化技术剥离盘活，使其原本难以发行的信用债，以较高的债项评级转化为新型的证券化产品，以缓解低信用评级企业的融资状况。

（1）ABN的六大特点
（2）产品要素
（3）基础资产内容
（4）新旧指引对比
新指引有两大创新点和优势：一是信托型ABN 引入了信托作为SPV 载体，有效实现了企业资产出表等功能，并且发行载体可以由发起机构担任，也可以由特定目的信托、特定目的公司或交易商协会认可的其他特定目的的发行载体担任；二是传统ABN以公共事业收费权为主，而信托型ABN基础资产类型更为广泛。
在2016年12月新指引发布后，ABN的发行单数及发行金额均有了巨大的变化，在未来或成为交易所ABS的有力竞争场所。ABN的2012年至2018年第一季的发行情况如下：
（5）ABN的发行方式及损益分配
（6）ABN的常规交易结构
（7）与其他融资工具比较
（8）增信措施

外部增信手段

由第三方对 ABN 提供信用支持，或提供抵押资产或现金抵押账户等。

外部信用支持提供方和流动性支持提供方是 ABN 提升信用等级最为直接有效的手段之一，ABN 票据的信用等级一般不高于信用支持提供方和流动性支持提供方的主体信用等级。外部信用增级手段效果明显，但成本可能偏高，是否引入应看具体交易情况综合考虑。

引入外部信用时，外部信用支持提供方建议至少评级为 AA+以上，否则增信作用极不明显。

内部增信手段

优先次级结构化分层、超额利差、储备金账户设置、触发和加速清偿条款等。

普遍采用的内部增信措施是进行结构化分层。结合基础资产违约率和现金流分析，使优先级票据获得预期的高信用评级。

超额抵押是指建立一个比 ABN 发行规模更大的资产池，使资产池的实际价值大于 ABN 发行金额，并将两者的差额作为超额抵押，以保证将来有充足的现金流向投资者支付证券本息。

超额利差则是指进入资产池的基础资产产生的现金流与 ABN 存续期间扣除相关费用、投资者预期收益及未偿还本金后形成的差额部分，将超额利差存入专门的利差账户，并以该账户的资金作为弥补 ABN 存续期间可能产生的损失。

设置“不合格资产赎回等条款”作为增信措施。具体增信措施的组合运用是交易主体、主承销银行以及交易商协会共同协商的结果。
（9）现金流归集流程
（10）操作流程与时间节点
（11）注册文件要求

资产支持票据注册文件除了包含一债务融资工具注册文件外，依据交易结构和发行方式的不同，可能涉及其他相关文件。资产支持票据主要协议文件及其他相关文件举例如下：

资产支持票据的募集说明书（公开发行〉；资产支持票据定向发行协议（非公开定向发行）；资产支持票据资金监管协议：发行人或基础资产提供人需要开立“资金监管账户”，用于监管基础资产的现金流，为此需要与监管银行签署《资金监管协议》；资产支持票据账户质押协议（如有）：为了更好地维护投资人的利益，可以签署《账户质押协议》实现现金流隔离，用于存放来自监管账户的资金。资金监管账户的款项进入质押账户后将只能够用于资产支持票据的本息偿付；资产支持票据应收账款质押协议（如有）：为了更好地维护投资人的利益，对于可以质押或抵押的基础资产（如应收账款），可以将其质押或抵押给资产支持票据的投资人；资产支持票据的法律意见书；资产支持票据的现金流评估报告；资产支持票据基础资产运营报告。

二、案例介绍
远东国际租赁有限公司2016年度第一期信托资产支持票据(以下简称远东租赁ABN)于2016年6月7日在中国银行间市场交易商协会成功注册(中市协注〔2016〕ABN1号)，注册金额为20.68亿元人民币。三档ABN于2016年6月17日在上海清算所发行，发行总额与注册金额相同。远东租赁ABN是全国首单信托型资产支持票据。

表：远东租赁ABN基本要素表
表：远东租赁ABN主要参与主体一览表
远东租赁ABN交易结构
远东租赁ABN现金流归集

远东租赁(资产服务机构)应于信托计划生效日或之前在远东租赁收款账户项下设立二级科目作为本资产支持票据项下“回收款”的会计核算科目，专门用于归集、记录本期资产支持票据基础资产所产生的回收款。

远东租赁应将前一个回收款转付期间收到的偿还租金等款项区分为本金亏收款和收入回收款，作相应账务记录。在每一个回收款转付日，资产服务机构将前一回收款转付期间收到的回收款划转至信托账户。

民生银行(资金保管机构)应该将信托账户收到的回收款分别计入收益账和本金账。

平安信托(受托人)按照《信托合同》的规定于每个信托利益核算日向资金保管机构发出分配指令，资金保管机构按照指令核算并支付当期本息。信托终止日之前和终止日之后，所有回收款应分别按照《信托合同》规定的相应顺序进行支付。

远东租赁担任资产服务机构期间，如远东租赁收款账户被司法冻结、扣划或因其他情形而不能按原定方式进行使用的，远东租赁应将相当于涉及基础资产已冻结、扣划的回收款金额在回收款转付日划付至信托账户，并开立新的人民币资金账户取代上述被冻结、扣划的账户。

远东租赁ABN增信及其他风险缓释措施
案例点评——融资途径变化
本案例中，信托型资产支持票据作为一种新型融资方式，远东租赁顺利接入资本市场，使得资本市场大量投资者手中的资金为其所用，可以不断循环操作“发行资产支持票据→获得资本市场资金→投人融资租赁业务→获取租赁债权”整个流程，源源不断地从资本市场获得资金。资产证券化带来的巨大体量几乎瞬间解除了融资租赁企业的自有资本局限，大大拓宽了其市场前景。

以本案例为代表，远东租赁发行资产支持票据引入平安信托作为受托人，设立特殊目的载体，利用信托法律结构做到资产出表，实现基础资产的风险隔离，本质上实现了从利用传统的主体信用融资向利用资产信用融资的转移，在发起机构信用基础上进一步实现了以基础资产作为偿债来源的保障，从而使得一些即使本身评级不高但拥有较好资产的企业可以通过发行信托型资产支持票据来进行融资。

案例点评——租赁物所有权转移
本案例中委托人并未将租赁物的所有权转移至信托，当承租人违约支付时，只有远东租赁(委托人)有权以处置租赁物所获款项抵偿未偿租金及相关费用；如果委托人在享有租赁物所有权期间被宣告破产，租赁物是否属于破产财产存在不确定性，存在一定的风险，导致资产支持票据持有人的收益无法得到保障。

为防范上述风险，远东租赁(委托人)和平安信托(受托人)在《信托合同》中约定，在发生任一权利完善事件后，远东租赁应出具租赁物所有权转移的证明文件，并将租赁物的所有权转让给平安信托，且各方确认租赁物件所有权转让的对价已经包含在资产支持票据募集资金中，受托人无须就此向委托人额外支付任何对价。如需办理所有权转移登记的，远东租赁(委托人)应当尽最大努力配合办理所有权转移登记手续。

除此之外，远东租赁(委托人)还应告知承租人直接将应付款项支付至信托账户。

案例点评——保证金
在权利完善事件发生之前，远东租赁(资产服务机构)代为管理保证金，远东租赁无须将承租人或第三方交付的全部保证金转付至信托账户，但应按照租赁合同及本合同的约定对保证金进行管理和运用。当远东租赁或承租人以保证金抵扣租赁合同项下承租人的应付款项时，远东租赁作为资产服务机构应于回收款转付日将该抵扣的款项作为回收款转付至信托账户。

如果发生权利完善事件，远东租赁作为资产服务机构应在权利完善事件发生之后5个工作日内将其持有的承租人或第三方交付的全部保证金转付至信托账户。即使在此之后权利完善事件的情形消失的，保证金也不再划回远东租赁的账户。且在此之后，如远东租赁按租赁合同的约定要求承租人或第三方补充保证金的，应要求承租人或第三方直接将补充的保证金划入信托账户。

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