A股十年上涨7%，总市值“高达”8个苹果公司，中國股市与世界差距有多大？

十年前的这个交易日，即2008年8月8日（周五），上证指数2724点开盘，全天大跌4.47%，报收于2605.72点，继续饱受全球金融危机的负面影响，并处于牛市泡沫戳破的下行阶段中。十年后的今天，大盘开市于2729点，技术面初见双底形态、迎来反弹，但指数仍未能超过2800点，收盘报2794点，十年累计涨幅计算下来仅为7.24%。
数据来源：东方财富Choice数据

金融危机已过去10年，期间A股再度迎来过举国投资的盛世，但市场的兴旺也好景不长。若是从2008年8月起计算，上证指数勉强于今日收涨，累计上行0.67%，而深证成指就没那么好运，累计下跌7.58%，两者10年间表现仅跑赢意大利和俄罗斯股指。

纵观全球各国股市，10年以来20个国家或地区的22个股票指数表现好于A股，美国三大股指更是全部取得100%以上的涨幅，菲律宾马尼拉和印尼雅加达指数上涨也相当惊人；即便是日本、台湾和马来西亚，也都录得50%以上涨幅。而今年，下跌幅度超过两位数的仅沪、深股指。
此外，一直以来把中国作为目标的印度不仅在股票市场取得长达10年的牛市（涨幅163.92%，位列第5），其也从国人手中夺取了亚洲首富的荣誉。印度信诚工业集团自2017年以来上涨134%，市值超1100亿美元，董事长穆克什·安巴尼财富以498亿美元超过马化腾（407亿美元），成亚洲新首富。

最新福布斯实时全球富豪榜数据显示，前20名中仅上述两位亚洲富豪上榜，安巴尼排名第14，马化腾由于腾讯公司股价今年累计下跌超过20%，下滑至第20位。另外，马云和许家印分别位列第22和23位。

上述事实令人不禁要问，A股市场和世界的差距真的这么大吗？十年来，难道一直是长期熊市吗？A股的现在和未来究竟如何？

全A市值涨至8个苹果公司
东方财富Choice数据显示，截止今日收盘，3500余家A股上市公司合计市值54.42万亿元人民币，按早间公布的人民币兑美元中间价6.83计，全A市值可达79674亿美元，相当于8个苹果公司市值总和。

2018年，在A股于3587点阶段性见顶，遭受“内忧外患”打击而步入熊途之际，美国科技股的股价依然在强势突进。被市场统称为FAANGs的即社交网络巨头Facebook、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌Alphabet等企业都一次又一次地摆脱公关危机及业绩放缓等挑战并创出新高。
其中，苹果公司于8月2日市值突破万亿美元，紧随其后的亚马逊隔夜股价以1886.52美元创收盘历史新高，市值超过了9200亿美元，或成下一家市值达到1万亿美元的公司。

于是，也就有了用上述公司来衡量全A市值的换算方法，而列出美股总市值排名前20位的公司就能发现，它们合计的市值就高达83516亿美元，完全可以抵上A股整个市场的规模。
数据来源：东方财富Choice数据

不过，略微讽刺的是，苹果并不是这个星球上第一个市值到达万亿美元的大佬。如果算上通胀率，荷兰VOC、法国密西西比公司、英国南海公司、美国标准石油公司（解体前）它们都在万亿市值的宝座上溜过一圈。

要是不算通胀率，我国的能源巨头中石油（601857.SH）2007年上市时才是第一个市值破万亿美元的先锋，只不过十年过去，现在“万亿”后面的单位变成了RMB。
资料来源：腾讯

十年一梦，真的“国进股退”？
投资类教科书上一般有言，股市是经济的晴雨表，任何股市的长期收益率和其代表的经济增长吻合。比如长期牛市的道琼斯指数，过去100年的年化收益率在3%左右，这个收益率和美国经济的名义GDP增长率几乎是吻合的。

同时，熟悉指标的投资者都了解，股票价格就是每股收益×市盈率，P=EPS×P/E。企业每股收益的增长，基本上是来自经济基本面的增长，若经济体长期负增长或者不增长，其交易所多数上市公司的盈利也很难逆周期增长。

那么，过去10年中国的经济表现如何？数据大家基本都知道，我国名义GDP以平均每年8.2%的速度在增长，城镇化基本完成，居民的收入出现了比较大的提高。无论是消费品、科技互联网还是制造业都发生了比较大的变革。那么为什么股市不涨呢？
数据来源：东方财富Choice数据

实际上，按上图中上证指数十年来的年度涨跌幅平均值来计算，确实录得正值，达到3.335%。投资者也经常会看到诸如10倍股以及消费股的“长牛”伟绩，究竟是哪里出了问题？

答案还得回到源头，即指数这个词上，核心是指数的成分。十年前，上证指数里大部分公司都是代表上一轮经济增长模式中的龙头企业。由于上一轮经济增长主要依靠投资拉动，属于重资产的增长方式，这些企业主要分布在上游资源，中游制造业以及金融地产，正如前文提到的“万亿美元先锋”中石油。

回头看，上证指数里大部分是一批“昔日明星”，而非“未来之星”。这批公司在中国经济接下来的转型中，绝大多数都出现了下跌，也导致我们的上证指数失真。

简单统计一下2008年8月至今的个股累计涨幅，可以发现超过2800只股票录得正收益，平均涨幅127.5%。也就是说，如果在2008年8月1日，把A股的每一个股票都买等额的市值，到了2018年8月9日收盘，这个组合的收益率超过120%，大部分股票其实在10年中都是上涨的。
数据来源：东方财富Choice数据

A股所处的时代与未来..
如果将A股与百年美股作对比，那A股在年龄上确实只能算“小青年”，它处于美股长河中的什么阶段呢？天风证券研究指出，A股可大致参照70年代末的美股。

比较中国经济和美国历史的方方面面，过去10年的中国经济和美国70年代的滞胀有些类似——旧经济在收缩，新经济也在崛起，但新经济的体量和质量还不足以提升整体经济的效率。中国的名义通胀水平CPI虽然不高，但“胀”在了房地产价格，快速上升的用地成本和租金水平与70年代石油危机引发的原材料通胀一样，侵蚀了企业的利润，企业没有利润积累，也很难通过再投资达到长期的成长。

过去10年的A股也表现出类似于70年代美股的滞涨。1970年，道琼斯指数800点上下；1980年，道琼斯指数还是800点上下。2008年8月，上证综指2700点上下，2018年8月，上证综指也还是2700点上下。
数据来源：天风证券，东方财富Choice数据

股市滞涨和经济滞胀的本质是相通的——产业结构转型迟滞，全要素生产率下滑。企业的盈利水平下降，自然也难以支撑长期成长，股市的盈利水平和估值提升双重承压。这也印证了格雷厄姆的话：长期来看，市场是台称重机。

从美股的已有经验和发展来看，A股的下一个十年会如何？天风证券指出，1972-1982年，美股虽然熊市漫漫，但研发投入也在大幅上升，为之后的信息技术、生物科技的牛市奠定了基础。沃克尔提升美联储货币政策独立性，压低通胀预期，也为经济的长期繁荣打下制度基础。

1982年开始，美国经济进入低通胀高增长的大缓和时代，生产力和消费力得到复苏和释放，美股也开启了消费股和科技股的大牛市，并一直持续到2000年。今天的A股，也能隐约找到美股70年代末-80年代初的影子。我们对A股下一个十年的信心，主要来自于居民整体消费上升、产业结构转型升级等长期经济趋势。

美国的消费品、服务业、金融医疗和科技股在80年代的璀璨表现，在投资机会上给予中国一定的确定性参照；但历史的车轮不断向前滚动，全盘照搬无异于刻舟求剑，利润在于拥抱趋势和未来。

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