资管过渡期的大博弈

更多 2018-05-13 07:11 阅读:707 / 回复:0 楼主luoge

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2018年4月27日人行等部委正式发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《意见》)。文件还明确表示“本意见自发布之日起施行”。也就是说,欢迎各位进入资管产品“新老划断”的过渡期,直至2020年底(提前完成的有监管激励)。按照《意见》要求,在过渡期内,一切以稳为主,包括:

(1)这期间新发的产品要符合新规要求。
(2)如果过渡期内,老产品持有的资产没到期,而产品到期了(因为很多理财都是期限错配的),这种情况下允许再发老产品接续老资产,并有序压降。
(3)过渡期结束后,就不允许发老产品了,到时若还有些资产没到期,则引导金融机构回表。
(4)金融机构制定资管整改计划,明确时间进度安排,并报送相关金融监督管理部门,由其认可并监督实施,同时报备****人民银行。监管层以此来控制整体节奏,别最后出现断崖式收缩。

可见,《意见》(以及答记者问)已经对过渡期制定比较妥当的安排。按此要求,每家银行会上报自己的压降计划(然后在监管部门监督下实施),比如现在有100元不符合新规的老产品余额,2018年底压到60元,2019年底压到30元,2020年底压到 0。按照最理想的情况,每年稳妥地压降老产品规模(下图红线),新产品(下图绿线)则慢慢多起来。

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但有一种情况没写入,就是老产品没到期,而资产却到期了,有重新配置资产的需求(总不能把理财产品提前结束吧,那投资者这边没法交代的)。那么,如果要求老产品按新规要求来配置资产,则可能达不到原先的产品收益水平,这可能会导致银行后续经营这笔产品是收益倒挂的。但好在,理财产品期限普遍不长,这种情形应该不会对行业形成重大影响,我们先忽略它。
但是,如果从博弈论角度出发,我们则必须考虑两种情形下的博弈:

如果无风险,大家都想晚点压缩
因为老产品大多是刚兑的,本质上就是银行吃息差,所以,多持有一天,就多吃一天息差。从这个角度,银行们是有动机把压降计划尽可能后推的。也就是,前面少压点,继续吃管理费(本质是息差),到了最后,才不情不愿地加快压缩。
 
这就是监管层所担心的:过渡期临近结束时出现断崖效应。

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既然先压降先吃亏,就会出现“老实人吃亏”的情况。这就好比前几年,违规做业务的弟兄们都发财了,而审慎合规的人却天天被股东老板骂,不停被问为什么盈利增速就是上不去。这种“激励坏人”的局面是不应该出现的。
 
因此,我们预计后续监管部门后续会进一步明确所谓的“监管激励”。监管激励的内容,从现有的常用做法上看,包括在MPA考核给予优惠、或者其他考核指标中给予优惠等,最终会有利于这些银行业务的开展,从而得到实际的经济利益。只有这样,才能杜绝“老实人吃亏”的局面出现,大家才有动力合理安排压降计划。

考虑了风险后,可能大家都想早点压缩
上一种博弈情况,是不考虑风险的情况下。但是,如果把风险因素纳入,情况可能就不一样了。
 
比如,老的理财产品投向中,有很多非标,由于存在期限错配或多层嵌套等做法,目前是不符合新规要求的。过渡期内,如果非标没到期,可续发老产品去接续,等资产到期后,再收回不再续做。
 
这时,一个很严肃的问题摆在面前:如果你的非标借款人,在你这借了100万元非标,2019年6月到期,同时在另外一家银行那还借了100万元贷款,2018年12月到期。这时,问题就来了:
 
现在经济形势不算乐观,这家企业或许咬咬牙能还掉100万元贷款,但是,你确定它还有能力在2019年6月偿还100万元非标吗?
 
于是,这时,如果对企业经营前景信心不足时,那么你的理性选择是,赶紧尽早收回……如果大家都提早抽回非标,那么企业就难办了。
 
因此,如果纳入风险变量,银行们就不再去尽可能拖延,而是尽早收回,如果大家动作太猛,断崖提前出现,有可能导致企业的现金流紧张,引发流动性风险。

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总之,过渡期的压降任务不会是那么一帆风顺的,预计监管层后续会通过出台细则、安排银行压降计划、加强日常监督等方式,竭力去保持整个过渡期中市场平稳。万一出现了一些不稳定的情况,那么预计货币当局也会采取一些短期对冲措施。


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