股市和经济像2011年底

更多 2018-07-09 14:00 阅读:503 / 回复:0 楼主luoge

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2009年来的前两轮短周期,股市和经济周期都有6阶段,股市三上三下。目前这轮周期,股市或许即将走完两上两下,进入第三个往上的一段时间,有可能迎来类似2012年初的的一段行情。

股市近半年来跌跌不休,将去向何方?今天我们具体看,股市和经济最像过去周期中的哪个位置,这样我们或许会更加清楚未来可能怎么走。

在7月2日文章《A股何时才能涨?》中分析了,目前股市主要指数的估值基本都略高于历史最低水平(高出10-20%);企业信用利差显著上升时,A股都会是熊市,同时伴随着股市风险溢价的飙升即估值的压缩。目前风险溢价尚未达到类似2008年底的快熊大底和2012-14年慢熊探底的历史极限高位,不过已经上升到2010年中、2016年初那样的较为重要的底部时的水平,如果历史可以参考,阶段性底部或将不远,而本周下半段到下周可能更为明朗。

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数据来源: Choice,大伟宏观策略

那么,假如近期已经或即将达到阶段性底部,会最像过去周期中的哪个具体位置呢?

经过对经济、金融、政策、股市周期的综合研究对比,本文认为目前股市和经济在周期的意义上最像2011年底,如果近期展开中级反弹,其在历史上的位置很可能就类似2012年初的行情。

2009年以来的将近十年,经济和股市可以大致划分为3个短周期,由于受到政策宽松和紧缩、金融条件宽松和紧缩、经济扩张和收缩的交替作用,每个短周期的复苏期到下一个短周期的复苏期之前,可以分为6个阶段,对应股市三上三下。这6个阶段每次股市在中期趋势方面的上或下,都有着较为明确的经济和金融周期背景,也就是说,符合经济学和金融学意义。

可以看到,2009年以来的头两轮短周期,各自的股市周期都已经历了完整的6个阶段的三上三下(两轮6阶段,共六上六下)。2016年初以来的第三轮短周期,股市至今经过了4个阶段即两上两下,当然,目前的这轮下跌是不是已经完结,任何人都无法确定。只是,结合企业违约潮、信用利差上升的剧烈程度和持续时间(虽然总的持续时间似乎还不够,但信用利差几乎直线飙升的时间长度已经和2011年底相当,通常当企业大面积处于这种境况,政策不会坐视不理)、中美经贸战带来的外部巨大不确定性压力以及今年来连续降准、货币政策基调已转向“保持流动性合理充裕”、持续对较为困难的小微企业定向宽信用等来看,在打好三大攻坚战、金融去杠杆方向不变的情况下,货币政策转向边际偏松(为接受非标转贷和规范化、接续表外融资提供更大空间)和结构性宽信用持续扩大看起来已经较为明确。后续观察财政支出、基建等是否在规范了地方政府投融资的情况下有所放宽。同时,股市本身下跌较久较多、估值正接近历史低位,就是一大支撑。

当前经济周期位置包括企业违约潮综合来看最类似2011年底,主要不同是内部经济韧性更强一些(不过相比那时出口可能的下滑还未体现),实体通胀更低(加上房价应该相当)。目前股市主要指数估值(TTM PE)比2011年底2012年初普遍高10%左右,不过中证500指数估值与那时已很接近(也比沪深300等呈现更多走稳迹象)。

综合来看,目前股市可能处于图中橙色箭头所指之处附近,或将迎来类似2012年初的一段行情,也就是可能在两上两下之后进入短周期的第5个阶段,上。

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数据来源: Choice,大伟宏观策略

关于为何股市和经济周期如此划分,股市为何三上三下,背后是怎样的经济金融背景和内涵,对投资有何指导意义,分析工作已基本做完,会在即将发布的重磅深度报告中具体呈现。在这篇报告中,将提炼出一个重磅投研框架。

今夜迎来世界杯1/4决赛中实力均超强的4支队伍疯狂的上半区对决,就不写太多太深、费各位太多脑细胞了。准备看球。

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